История биржевых опционов, История биржевых опционов Опции

[fxedu]

История биржевых опционов

26 алреля 1973 года Чикагская биржа опционов (СВОЕ) открыла свои двери и начала торги включенными в листинг опционами колл на 16 акций. С этого весьма скромного начала опционная торговля развилась до активных и обширных сегодня рынков. Мы полагаем, представляет интерес описать, как опционная торговля пришла к настоящему уровню (доя «старожилов», участвовавшим в этом процессе с самого начала, более подходящим словом было бы не «интерес», а «ностальгия»). К тому же обзор истории биржевой опционной торговли может обеспечить современным трейдерам определенное видение того, как и почему опционные рынки развивались именно таким образом.

* СВОЕ — Chicago Board Options Exchange.

[fxedu]

Внебиржевой рынок

До введения биржевой опционной торговли путы и коллы продавались и покупались на внебиржевом рынке («через прилавок»)*. При такой форме рынка существовали несколько опционных дилеров. Они находили и покупателя, и продавца (надписанта*) контракта, помогали им прийти к соглашению по условиям контракта и проводили сделку между ними. Термин «надписант» появился из того факта, что реальный контракт «выписывался», и сторона, которая это делала, выступала продавцом опциона. Дилер обычно брал комиссию из цены сделки: например, покупатель мог платить 3,1/4 , а продавец получал 3. Оставшиеся 1/4 пункта удерживались дилером в качестве платы за проведение сделки.

Опционы такого типа обычно имели цену исполнения, равную текущей цене акции; таким образом, если в момент заключения контракта акция продавалась по 46,3/8 , то эта цена и была ценой страйк опционов колл (или пут). Это приводило к неудобным вычислениям. Кроме того, такие внебиржевые опционы обычно имели сроки истечения, составлявшие фиксированные временные периоды, привязанные к моменту заключения опционного контракта: можно было выбирать из периодов времени, составлявших 6 месяцев плюс 10 дней, 95 дней, 65 дней или 35 дней. Еще одно необычное условие: до момента исполнения дивиденды получает держатель колла. Таким образом, до даты исполнения цена страйк должна была фактически корректироваться на величину дивидендов, выплачиваемых за время жизни опциона.

Помимо достаточно тяжелой задачи нахождения двух сторон для совершения конкретной сделки, наибольшим препятствием для развития внебиржевого рынка было практически полное отсутствие вторичного рынка. Допустим, вы купили опцион колл на акцию со следующими условиями: цена страйк — 46 3/8, дата истечения — 35 дней со дня сделки. Позже, если акция быстро вырастет на пару пунктов, теоретически вы можете пожелать продать свой «внебиржевой» колл. Однако кому бы вы могли его продать? Дилер мог бы попытаться найти другого покупателя, но тогда условия должны бы быть такими же, как и у первоначального контракта. Таким образом, если акция по прошествии 10 дней выросла до 46,3/4 , дилеру пришлось бы искать кого-то, кто купил бы колл, находящийся "в деньгах" на 2,3/8 пункта и имеющий до истечения 25 дней. Нет смысла говорить, что найти такого покупателя практически невозможно. Таким образом, держателям опционов часто приходилось держать контракт до истечения, либо, чтобы зафиксировать некоторую прибыль, заключать против своего опциона сделку по акции. Поскольку все это было во времена фиксированных ставок комиссионных вознаграждений, осуществлять сделку по акциям против опционного контракта было достаточно дорогим занятием. В целом, данный опционный рынок был небольшим по объему. В день на нем заключалось не более 1000 контрактов.



* ОТС — Over the counter.
*Writer, seller.