Соотношение пут-колл опционов, Соотношение пут-колл опционов Опции

[fxedu]

Соотношение пут-колл опционов

Соотношение пут-колл опционов, или пут-колл пропорция — показатель, получающийся делением числа опционов пут, торговавшихся в течение дня, на число опционов колл, торговавшихся в течение этого же дня. Обычно при вычислении данной пропорции опционы группируются по категориям. Например, может быть вычислена пут-колл пропорция индексных опционов, или возможно соотношение по золотым опционам. Для сглаживания флуктуации дневных значений обычно используются разные скользящие средние пут-колл пропорции.

Технические аналитики уже давно вычисляют пут-колл пропорцию — со времен, когда биржевые опционы еще не были введены, поскольку эта пропорция была известна в качестве действенного обратного индикатора (противоположно работающего) (contrary indicator). Когда слишком много людей настроены по-бычьи (покупают слишком много опционов колл), сторонники теории противоположной стороны рынка (contrarians) выполняют короткую продажу рынка, поскольку большинство обычно ошибаются. Аналогично, если слишком много трейдеров медведи и покупают путы, противоположная сторона (контрарист) будет стараться купить рынок. Пут-колл пропорция — это мера, определяющая, насколько много торгуется опционов пут по сравнению с колл-опционами. Трейдер, настроенный против основной массы, может пытаться подвести под свои измерения количественную основу.

На рисунке 4.20 в общем виде представлено сравнение кривой соотношения между пут-и колл-опционами с графиком базового рынка. Когда пут-колл пропорция на высоком уровне, куплено большее количество путов, что отражает рыночную покупку. Затем соотношение пут-колл снижается, в то время как рынок растет. В конце концов, бычьи настроения становятся слишком сильными; пут-колл пропорция достигает своего дна как раз в тот момент, когда рынок на вершине. После этого рассматриваемое соотношение растет, в то время как рынок падает до тех пор, пока весь цикл не начнется снова.

Существуют две основные пут-колл пропорции, отслеживание которых очень широко распространено. Первая — это пут-колл пропорция индексных опционов. Ее обычно лучше всего вычислять с использованием только OEX-опционов, поскольку именно этим индексом спекулируют большинство людей. Поэтому пут-колл пропорция ОЕХ обычно дает наилучшее понимание действий «среднего» трейдера. Я наблюдал за соотношениями между пут и колл по всем индексным опционам и выяснил, что они не слишком полезны. Многие индексы, помимо ОЕХ, преобладают в приказах институциональных инвесторов и не совсем точно отражают спекулятивную активность, наблюдение за которой необходимо для формирования контрмнения (a contrary opinion).

Второе важное соотношение между пут- и колл-опционами — пут-колл пропорция только-акции (the equity-only put-call ratio). Как следует из названия, данная пропорция вычисляется с использованием объемов всех опционов на акции. Кроме того, можно комбинировать оба соотношения (индексное и только-акции) для получения общей пут-колл пропорции (total put-call ratio).

Рисунок 4.20 ПУТ-КОЛЛ ПРОПОРЦИЯ


Указанные пропорции наиболее надежные, поскольку каждый день величина опционного объема в этих категориях большая. Вычисляя пут-колл пропорцию для отдельной акции, можно выяснить: обычный объем оказывается настолько небольшим, что значения полученного соотношения получаются искаженными и бесполезны в предсказании направления движения акции. Очень активные акции, такие как IBM или Intel, могут представлять собой исключения, но даже у них корреляция между пут-колл пропорцией и направлением тренда по акции определяется, по большей части, как весьма низкая.

Некое подобие компромисса можно достигнуть для опционов на фьючерсы. Нет смысла вычислять фьючерсную пут-колл пропорцию, включающую все фьючерсные контракты, поскольку, например, между зерновыми опционами и опционами на нефтепродукты связь отсутствует полностью*. Тем не менее, если фьючерсные опционы на конкретный товар относительно активны, можно использовать для конкретных фьючерсных опционов объемы опционной торговли по всем месяцам истечения по данному активу. Например, вычислять пут-колл пропорции опционов на золотой фьючерс или на соевый фьючерс.

*Автор подразумевает, что эти товарные группы никак не связаны между собой. Во всяком случае, если и может быть найдена какая-то корреляция (безусловно, стоимость энергоресурсов определенно воздействует на зерновые — хотя бы как результат повышения себестоимости производства и хранения в случае роста нефтепродуктов), но она не слишком велика и ею можно пренебречь. — Прим. ред.

[fxedu]

Пут-колл пропорции опционов на отраслевые индексы

Для наиболее ликвидных отраслевых опционов соотношение между опционами пут и колл можно использовать аналогично. Поскольку отраслевые опционы намного менее ликвидны, чем (OEX-опционы, можно ожидать, что сигналы будут менее точными. И они на самом деле менее точны, но все-таки они достаточно полезны большую часть времени. В момент написания данной книги лучше всего на сигналы, поступающие от пут-колл пропорций, реагировали отрасли (сектора), приведенные ниже. В скобках дан символ индекса (мы используем знак $ для обозначения, что это — индекс):



Для тех, кто не знаком с опционами на отраслевые индексы, в дополнение скажем, что все категории из представленного списка достаточно понятны, за исключением следующих: Major Market (Основной рынок) — это индекс 30 акций, входящих в Промышленный индекс Доу-Джонса, a Topix — индекс 100 крупнейших американских компаний. Все детали, связанные с содержанием каждого отраслевого индекса, можно узнать у своего брокера или на бирже, где котируются опционы на данный индекс.

Интересно заметить, что среди отраслей с активной опционной торговлей в Соединенных Штатах присутствуют три иностранных фондовых рынка: Мексика, Япония и Гонконг. Пут-колл пропорция показала себя хорошей системой торговли для каждого из этих трех секторов. Взгляните на Рисунки 4.27 и 4.28, демонстрирующие поведение Японского индекса ($JPN) и его пут-колл пропорции в период 1994—1995 годов. Заметьте, что у опционов этих рынков соотношение между опционами пут и колл может достигать очень высоких уровней. Применяя ту же самую логику, которую до этого использовали в отношении пут-колл пропорции ОЕХ, мы увидим, что сигналы на покупку появлялись, когда пут-колл пропорция достигала пиков в сентябре 1994 года (плохой сигнал), в феврале 1995 (тоже плохой сигнал)

Рисунок 4.27 21-ДНЕВНАЯ ПУТ-КОЛЛ ПРОПОРЦИЯ ЯПОНСКОГО ИНДЕКСА



и в июле 1995 (отличный сигнал). На том же самом фафике сигналы на продажу совпадают с впадинами графика пут-колл пропорции. Они возникали в январе 1995 (великолепный сигнал) и в октябре 1995 (еще один хороший сигнал). Итак, конкретно на этом графике прибыли зарегистрированы в четырех ситуациях из шести, и два сигнала предшествовали очень крупным движениям индекса. Если бы вы покупали опцион "около денег" в момент появления каждого из этих сигналов, то получили бы хорошую прибыль: два опциона истекли бесполезными, два вернули свои изначальные затраты в многократном размере и два принесли небольшие прибыли. На Рисунке 4.28 показан график Японского индекса, начиная с конца 1993 года. За тот период времени отмечены еще два хороших сигнала пут-колл пропорции: покупка в декабре 1993 года и продажа в июне 1994.

Есть еще несколько других индексов, чьи опционы достаточно активны, что позволяет пользоваться сигналами пут-колл пропорции. Лучшие в этом отношении, на момент написания данной книги, индексы: NASDAQ-100 (символ: $NDX), Полупроводниковый индекс ($SOX), Индекс брокеров-дилеров ($XBD), Технологический индекс ($ТХХ), Индекс компаний, добывающих золото и серебро ($XAU), Мексиканский индекс ($МЕХ) и Индекс коммунальных компаний ($UTY). Мы не делаем общих выводов относительно всех этих индексов, поскольку в будущем, когда технологии поостынут, а что-нибудь другое "разогреется", все может измениться. Тем не менее типичным является поведение NASDAQ-100, о чем свидетельствуют Рисунки 4.29 и 4.30. На них показаны соотношение пут-колл опционов Индекса NASDAQ-100 ($NDX) и сам индекс на протяжении 1995 года. С конца 1994 и до середины 1995 годов объем по опционам пут был очень высоким, и пут-колл пропорция достигала несколько раз очень высоких уровней: выше 250. Особенно прибыльными оказались сигналы в декабре 1994 и в апреле 1995 годов. Также можно сказать, что в июле 1995 годов индекс потерпел первую серьезную неудачу, в то время как пут-колл пропорция снова выросла примерно до 260, сигнализируя об еще одной прибыльной покупке. Похоже, сигналами к продаже можно считать локальные минимумы в области 80—90. Один из них, приводящий к скромным прибылям, возник в январе 1995 года, но в этом случае надо было быстро фиксировать прибыль. Тем не менее сигнал к продаже в сентябре 1995 года был отличным.


Рисунок 4.28 ЯПОНСКИЙ ИНДЕКС